IJM 危局！Sunway 敌意收购,反贪会助攻双威?

今天我们来讲 IJM。有在玩股票，或者关注马来西亚的建筑行业，甚至普通人你一定有看过 IJM 这个 Logo. 长期以来，IJM Corporation Berhad在我们的心目中是“蓝筹股”，是稳定的代名词。从西海岸大道（WCE）到关丹港口，再到无数的高端房产项目，IJM 就像是一个穿着西装、稳重踏实的中年绅士，几十年来都是马来西亚基建的中流砥柱。

 但是，就在这短短的几个星期内，这位绅士突然被打得鼻青脸肿。为什么？因为它同时遭遇了两颗核弹级的冲击。第一颗核弹，来自它的竞争对手——Sunway Berhad（双威集团）。Sunway 突然提出了一个高达 110 亿令吉的收购要约，说要把它们两家合并，打造一个马来西亚的“国家冠军”企业。这听起来很美好对吧？但 IJM 的董事会显然认为，这是一场典型的“敌意收购”。就在 IJM 准备奋起反抗的时候，第二颗核弹掉下来了。马来西亚反贪污委员会（MACC）发起了代号为“Op Heart”的行动，直接调查 IJM 高层涉及 25 亿令吉的洗钱案，甚至连 IJM 的灵魂人物——Tan Sri Krishnan Tan 都被卷入其中。

 各位，这两件事发生的时间点，实在是太过巧合，巧合到让人背脊发凉。一边是有人要买你，一边是有人要抓你。这在商战策略里，有一个很残酷的名字，叫做“钳形攻势”（Pincer Movement）。

今天，我们不谈政治阴谋，我们就纯粹从商业逻辑、公司治理，以及一个消费者的角度，来帮大家剥开这场大戏的洋葱。我们来看看，这家成立了 43 年的建筑巨头，到底是怎么走到今天这步田地的？Sunway 的这盘棋到底有多大？而这对于我们马来西亚的经济生态，又意味着什么？

 在进入那场惊心动魄的收购战之前，我们必须先搞清楚：IJM 到底有什么底气？为什么 Sunway 这么想吞掉它？

如果你去翻看历史，你会发现 IJM 的诞生本身就是一部马来西亚建筑业的进化史。故事要回到 1983 年。那个年代，马来西亚的大型基建项目，基本上都是外国承包商的天下。本地公司？只能喝点汤。

为了打破这个局面，当时有三家本地的中型建筑公司——IGB Construction、Jurutama 和 Mudajaya，决定不打了，我们“抱团取暖”。于是，这三家公司的首字母 I、J、M 加在一起，就诞生了今天的 IJM。这在当时，是为了应对外资竞争而做出的战略整合，是典型的“团结就是力量”。

从 1986 年上市时只有 6600 万令吉的市值，发展到今天，IJM 已经不是单纯的建筑公司了。根据报导，IJM 现在是一个拥有“四大支柱”的商业帝国。

 第一根支柱，当然是老本行——建筑（Construction）。 但他们不只是盖楼，他们现在积极转向高技术含量的工业建筑，比如说最近很火的数据中心（Data Center）。

第二根支柱，房地产（Property）。 由 IJM Land 领军，无论是在芙蓉的 Seremban 2，还是在英国伦敦的 Royal Mint Gardens，都有他们的插旗。第三根支柱，工业（Industry）。 他们生产的预应力混凝土桩（Spun Piles），是很多大工程的地基首选。这就像是卖铲子给淘金者，稳赚不赔。第四根支柱，也是最让人垂涎的——基础设施（Infrastructure）。 这是 IJM 的“现金奶牛”。他们手里握著西海岸大道（WCE）、新班底大道（NPE）这些收费公路的特许经营权，还有关丹港口这个东海岸的深水港。这意味着什么？意味着每天只要有车在跑、有船在靠，IJM 就在收钱。

这就是为什么 Sunway 对 IJM 这么感兴趣。因为买下 IJM，不只是消灭一个竞争对手，更是直接控制了马来西亚核心的物流和基建命脉。这是一笔战略价值极高的资产。

但是，一家这么强的公司，照理说应该防御力很强才对。为什么会在 2026 年初显得这么脆弱？这就要谈到它的软肋——治理结构与灵魂人物的危机。

2026年的一开始，Sunway Berhad 正式向 IJM 发出了“有条件自愿收购要约”Conditional Voluntary Takeover Offer。这里有个专有名词大家要懂，什么叫“有条件”？意思就是 Sunway 设了一个门槛，我必须收到超过 50% 的股票，这个交易才算数。如果收不到，交易就拉倒。

 他们开出的价码是每股 RM3.15。截稿时IJM的股价是RM2.64，这个价格怎么样？对于很多被套牢的小股东来说，这可能是一个解脱的机会。但对于 IJM 的董事会来说，这简直是“趁火打劫”。为什么？因为 IJM 的净资产价值可能远不止这个数。Sunway 很聪明，他们采用了“10% 现金 + 90% 换股”的模式。这招很高明，意味着 Sunway 不需要掏出太多真金白银，主要是印自己的股票来换你的资产。

Sunway 的理由除了是整合资源，打造一个能去国际上竞争的“国家冠军”之外。还有以下几个原因。第一，规模效应：合并后的实体市值将接近 500 亿令吉，成为马来西亚市值第八大的上市公司 。这种规模将使它们有资格进入更多全球指数，吸引需要最低市值门槛的大型国际机构投资者。

第二，业务协同：IJM 在基础设施-比如港口、高速公路和工业建材方面的强势地位，能与 Sunway 在综合城镇开发、医疗保健及休闲产业的优势形成互补。第三，资产负债表实力：扩大后的资产负债表将允许新实体在不需要外部合资伙伴的情况下，独立竞标如隆新高铁（HSR）、捷运三号线（MRT3）等超大型国家基建项目。

就在收购要约发出的前后，反贪会（MACC）展开了代号“Op Heart”的行动。这不是去喝茶那么简单，这是针对“洗钱”的调查，涉及金额高达 25 亿令吉。而被调查的关键人物，正是 IJM 的非独立非执行主席——Tan Sri Krishnan Tan。

 各位，这位Tan Sri 是谁？他是 IJM 的图腾。他从 1983 年公司成立就在那里，做过总经理、做过 CEO，现在是主席。可以说，他就是 IJM 的大脑和灵魂。他被调查，这对 IJM 的防御能力是有很大的打击的。试想一下，如果你是 IJM 的小股东，或者是外资机构（比如公积金局 EPF），当你看到这家公司的主席被反贪会调查，股价波动，人心惶惶，而这时候 Sunway 伸出一只手说：“来，把票卖给我，换成我们 Sunway 的股票，我们很干净，我们很稳。”你会怎么选？- 这就是人性的博弈。

 反贪会的调查，客观上起到了“助攻”的作用。它让 IJM 的股价承压，让董事会分身乏术，没办法组织起在商业上称为“毒丸计划”的反抗收购。

 所谓的“毒丸计划”（Poison Pill），正式名称叫做“股权摊薄反收购措施”。这听起来很学术，但你只需要把它想像成企业界的“自爆装置”或者“焦土政策”。当一家公司面临不想接受的“敌意收购”时，董事会就会按下这个按钮，让公司的股票变得像毒药一样难以下咽，试图让收购方因为“吃不下”而知难而退。

它的运作逻辑其实非常简单粗暴，核心就是“疯狂印股票，稀释你的股权”。通常公司会设定一个触发线（比如收购方买入达到 15% 或 20%）。一旦那个收购方在市场上买入的股份触碰到这条红线，毒丸计划就会自动引爆。这时候，公司会允许除了收购方以外的所有现有股东，以极低的折扣价例如市价的 50%购买大量新股。这招一出，市场上的股票数量会瞬间暴增。对于那些可以用半价买股的现有股东来说，这是天上掉馅饼；但对于那个被排除在外的收购方来说，这就是噩梦。因为股票总数（分母）突然变大了，他手里原本辛苦买来的 15% 股份，可能瞬间被稀释成 7% 甚至更少。如果他还想拿到超过51%公司的控制权，他就必须花比预算多好几倍的钱去收购更多的股票，这直接摧毁了这笔交易的经济价值，让收购变得无利可图。所以，毒丸计划的最终目的，通常不是为了真的“同归于尽”，而是为了争取时间和谈判筹码。它能强迫那个不可一世的收购方冷静下来，要嘛放弃收购，要嘛乖乖坐到谈判桌前，大幅提高收购价格以获取董事会同意。

 当然，我不是说 Sunway 和 MACC 有串通。我们不能乱讲话。但从结果论来看，这种“监管大棒”配合“资本收购”的组合拳，在马来西亚的企业史上，往往是改朝换代的前奏。 我绝对支持反贪会打击腐败，无论对象是谁。但是，当执法行动介入的时间点如此敏感，刚好卡在敌意收购的关键期，这难免会让市场产生联想。

在法治成熟的市场，监管机构通常会非常小心，避免自己的行动干扰到市场的公平交易。但在马来西亚，这种界线有时候是模糊的。对于 IJM 的小股东来说，现在是最痛苦的时刻。你不卖给 Sunway，怕 IJM 被调查搞垮，股价跌成废纸；你卖给 Sunway，又觉得价格太低，心有不甘。

 总结来说，IJM 目前遭遇的这场“完美风暴”，是马来西亚企业界 2026 年最重要的一堂课。它告诉我们三件事：第一，没有所谓的“大到不能倒”。曾经风光无限的蓝筹股，在监管与资本的双重夹击下，也会变得脆弱不堪。第二，现金流与资产是王道，但治理结构是护城河。IJM 有很好的资产，但它的治理结构如果在关键时刻无法切割“个人风险”与“公司利益”，那资产就会变成别人的猎物。

第三，马来西亚的并购时代已经来临。随着经济增长放缓，企业要成长，最快的方法就是“吃掉对手”。未来我们可能会看到更多类似 Sunway 收购 IJM 这样的案例，行业集中度会越来越高。

想请问对于手上有 IJM 股票的朋友，你们现在的想法是怎么样呢？ 其实摆在眼前的就只有卖或不卖。如果你相信IJM能洗清罪名，重振旗鼓，你相信它的基本面，也就是公路，港口实打实的这些摇钱树，那么就不卖。但是如果你担心反贪会的调查会拖个三五年，那么拿着 Sunway 的股票或许是更安全的避风港。

 最后，我想问大家一个问题：

你觉得 Sunway 若成功吞并 IJM，打造出一个超级巨无霸，对马来西亚的经济是好事，还是坏事？这种“强强联手”会提升国家竞争力，还是会造成市场垄断，最后苦了我们消费者？ 欢迎在留言区写下你的看法。